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_本土民营机构试水FOF

2017-09-22 10:12

成立于2010年中国PE业最热潮涌动时期的歌斐资产,是诺亚财富布局资产管理业务的平台。迄今募集了三期PE母基金共25亿元,投资了红杉资本等15家机构,已颇具FOF的雏形。

日前,歌斐资产总经理、管理合伙人甘世雄接受了《第一财经日报》的专访,介绍了歌斐母基金的运作逻辑。甘世雄称,未来七年,诺亚财富面临着从第三方渠道业务向资产管理业务的转型,但代理销售业务并不会抛弃。“你可以把歌斐资产的FOF理解为诺亚销售的众多产品之一,而诺亚则变成一个纯粹的销售渠道。”

 LP以个人为主

FOF,即“基金中的基金”,是专门投向私募股权基金的基金,被喻为LP把关的“守门人”。在成熟市场,FOF是私募股权基金和对冲基金产业链条上的重要一环。根据数据提供商PREQIN的统计,目前全球规模最大的25只PE FOF基金,共管理着近3400亿美元的资产。

但它于2010年在国内出现后,却并未呈现出迅猛增长的态势。除国开金融旗下总规模600亿元的国创母基金以及一些地方政府主导的创投引导基金,民营的Pe母基金则凤毛麟角。目前市场仅有清科投资、歌斐资产、景天资本等少数机构,同时因PE行业本身退热而遇到募资难、机构LP匮乏等难题。

由于FOF并不直接投资于企业,而是投资于PE基金,因此对LP来说,多了FOF这一层“守门人”也意味着被双重收费。目前国际上FOF对投资人通行的收费标准是1%的管理费加10%的利润分成。而为了弥合这种费用,FOF一方面会凭借其相对个人出资人的更强的议价能力使得PE基金降低管理费用,另一方面在遇到好的被投项目时,通过与PE联合投资的方式增厚收益。

甘世雄介绍: “这是一个"店大欺客或客大欺店"的商业规律——当FOF实力弱时,它连那些优秀PE基金的投资机会都无法获得;但当FOF实力相对强大时,它就可以获得更优惠的管理费费率和更好的投资机会。”

对于PE母基金的收益,甘世雄希望能够做到年化收益20%~30%。由于FOF是把“小资金”集合成“大资金”并把大资金分散投资到多只PE,这避免了押宝于某一PE管理人身上的风险,也通过这种分散投资平滑了收益。

 白马和黑马

目前国际上FOF所从事的业务主要分成三块:一级(Primary)投资,投资于新设立的PE基金;二级投资(Secondary),即购买已存续PE的基金份额,或购买PE持有的所投组合公司的股权;直接投资(Direct),即在遇到好的被投企业时,FOF和PE进行联合投资。

甘世雄介绍,歌斐也会这种PSD组合策略,在其第三期PE母基金中,就做了一些二级投资的尝试,以平价或一定的折价来购买已存续PE的基金份额。此外,在遴选PE时,歌斐也会关注其宣称的投资策略与实际的投资风格是否相符,研究过往投资项目的真正收益,关注GP团队稳定性等。

甘世雄还特别提到“白马+黑马”的搭配。“白马”是指已经被认为运作十分成功的PE,而“黑马”主要是指那些曾在大牌PE担任过重要职务现在又单独创业的基金管理人,“老兵出来自己创业,会铆足了劲来做好业绩。”歌斐所投资的达泰开物、基石资本被甘世雄算在“黑马”之列。

募资之困

在诺承投资合伙人王东亮看来,诺亚财富由于在前期发展中积累了一批LP资源,同时在帮助PE募资过程中建立了PE关系网络,此时做FOF具有一定的先发优势。“与PE的关系网很多机构都有,但是只有诺亚有LP资源。”

但与此同时,由于目前国内的保险资金、社保资金等机构出资人在PE投资方面并无强烈的“外包需求”,而是更倾向于自建PE资产管理部门,因此民营FOF要募集“大资金”并不容易。这也是所有想做FOF的机构面临的共同难题。甘世雄也坦陈,好的PE并不缺,母基金的最大难度在募资。

事实上,由于今年PE产品的市场热度骤降,诺亚财富在今年仅帮助永宣创投、达晨创投等少数几家机构募集了基金,与去年的火爆情况相去甚远。而在PE母基金这一块,FOF的销售难度也可想而知。

正是如此,从今年下半年起,歌斐资产推出了地产母基金,起投门槛是300万元。公开资料显示,歌斐目前已与华远地产、卧龙地产、阳光城等上市房地产企业合作了多个房地产项目,地产基金募资总额超过30亿元。

“今年母基金的销售呈现明显的分化趋势,由于地产基金退出比较确定、盈利可预期,因此很受追捧;而PE母基金的销售则比较冷淡。”歌斐内部人士表示。

除了PE母基金和地产母基金,甘世雄表示未来将会扩大到固定收益产品和对冲基金产品,以及针对高端客户推出家族财富管理业务。

“要让FOF提供的商业价值证明其双重收费的合理性。”王东亮认为,“目前"中国式FOF"还只是停留在满足投资人通道需求的阶段:把小钱凑成大钱从而满足投PE的门槛,但FOF还需要有提供服务咨询的价值。”

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发布时间:2017-09-22 10:12

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